突发！中金紧急上调腾讯音乐目标价：股民狂喜还是韭菜预警？

摘要： 中金研报：维持腾讯音乐“跑赢行业”评级，上调目标价核心观点：业绩超预期，盈利能力提升中金公司发布研究报告，维持对腾讯音乐-SW（01698）的“跑赢行业”评级，并基于公司好...

中金研报：维持腾讯音乐“跑赢行业”评级，上调目标价

核心观点：业绩超预期，盈利能力提升

中金公司发布研究报告，维持对腾讯音乐-SW（01698）的“跑赢行业”评级，并基于公司好于预期的毛利率表现和行业估值修复，将港股目标价上调至65.2港元，对应2025/2026年非国际财务报告准则（Non-IFRS）市盈率22/19倍。中金基本维持对腾讯音乐2025/2026年Non-IFRS净利润的预测不变。

腾讯音乐公布的2024年第四季度业绩显示，收入达到74.58亿元人民币，同比增长8.2%，略高于中金的预期（73.60亿元人民币）和市场一致预期（72.94亿元人民币）。Non-IFRS净利润为22.80亿元人民币，同比增长44.8%，显著超出中金的预期（19.71亿元人民币）和市场一致预期（19.82亿元人民币）。业绩超预期主要得益于毛利率高于预期，以及销售和管理费用低于预期。

业务分析：在线音乐增长稳健，社交娱乐面临挑战

在线音乐：付费用户和ARPPU双增长，广告业务探索新模式

2024年第四季度，腾讯音乐在线音乐业务收入为58.31亿元人民币，同比增长16.1%。其中，音乐订阅收入同比增长17.4%至40.30亿元人民币，付费用户环比增加200万，达到1.21亿，每付费用户平均收益（ARPPU）同比增长3.7%至11.1元/月。公司在业绩会上提到，第四季度超级VIP（SVIP）规模和价格均有所提升。中金预计，2025年腾讯音乐的音乐业务有望继续保持健康增长，其中ARPPU或将在SVIP用户转化的推动下持续稳健提升，订阅规模整体也将保持健康扩张。非订阅收入方面，2024年第四季度同比增长13.4%至18.01亿元人民币。公司业绩会上提到，受益于用户激励模式的探索，2025年广告收入或将实现较好的同比增长。

社交娱乐：收入同比下降，但VIP规模和直播表现稳健

2024年第四季度，腾讯音乐社交娱乐业务收入为16.27亿元人民币，同比下降13%，但环比有所增长。公司业绩会上提到，全民K歌的VIP规模和视频直播等业务表现稳健。尽管面临行业压力，社交娱乐业务2025年收入同比可能仍会有所下降。

盈利能力：毛利率持续提升，重视ROI和结构优化

毛利率提升：受益于订阅收入和原创内容

2024年第四季度，腾讯音乐的毛利率环比提升1个百分点至43.6%，这主要得益于音乐订阅和广告收入的增长，以及原创内容的逐渐增加。

费用控制：销售费用率基本持平，管理费用下降

2024年第四季度，腾讯音乐的销售费用率环比小幅提升，但管理费用绝对值有所下降。公司在业绩会上表示，2025年在探索新技术等基础上，销售费用绝对值或同比小幅增长，但销售费用率或同比基本持平；毛利率和Non-IFRS净利率有望继续同比提升。

股东回报：重视现金分配，股份回购计划彰显信心

股份回购：新一期回购计划已批准

腾讯音乐在公告中提到，董事会近日已批准新一期股份回购计划，自2025年3月起24个月内回购多达10亿美元的股份。

现金股利：董事会宣布派息

2024年，董事会亦宣布每普通股派息0.09美元（每ADS 0.18美元），现金股利总额为2.73亿美元。若使用北京时间3月18日收盘价计算，股息率为1.38%。

未来展望：投资内容生态技术和国际业务

公司业绩会上提到，在现金分配方面，未来在机会合适的情况下，计划投资内容生态技术和国际业务等。中金认为，腾讯音乐重视股东回报，后续建议关注其长期盈利空间的逐渐释放。

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